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恩捷股份(002812)半年报点评:Q2量利齐升 隔膜龙头强者恒强

时间:21-09-12 00:00    来源:东北证券

事件:公司公布半 年报,2021 年上半年公司实现营收33.94 亿元,YOY+135.58%,实现归母净利润10.50 亿元,YOY+226.76%,实现扣非后归母净利润为9.84 亿元,YOY+267.78%。其中Q2 实现营收19.51 亿元, YOY+119.71% , 环比+35.15% , 实现归母净利润6.18 亿元,YOY+237.46%,环比+43.05%,实现扣非后归母净利润5.79 亿元,YOY+256.95%,环比+42.93%。业绩处于预告中值,符合市场预期。

湿法隔膜龙头销量持续上行,Q2 量利齐升。上半年公司隔膜出货约12 亿平,同比增加约200%。我们测算预计Q1 为5.3 亿平,Q2 为6.7 亿平,环比+26%。Q1 隔膜测算单平利润下滑至0.75-0.8 元,而Q2 随产业链景气度提升,单平利润回升至0.85 元,环比增加约10%。新能车产业链持续产销旺盛,供需偏紧的格局下略有涨价预期,叠加后续单平净利随产品结构优化逐渐将回暖。

公司作为隔膜行业龙头,持续扩张产能。公司上半年随新产线持续投放及原有产线提升效率,每月产能持续提升,6 月较1 月提升150%,产能达35 亿平。未来仍将保持每年15-20 条新增产线,公司锁定制钢所设备,并逐步自研设备,进一步保障自身扩张能力。

在线涂布持续推进,与Celgard 合作布局干法,隔膜龙头夯实地位。公司持续工艺创新并降低成本,在线一体涂布将进一步提升产能效率、产品良品率,有效降低成本,对行业形成实质性影响,进一步稳固公司龙头地位。

目前5 条产线已投产,年内或突破10 条。湿法地位稳固同时,公司加码干法,与海外干法龙头Celgard 共同增资江西明扬,公司持有51%,Celgard持有49%,拟在江西高安投资20 亿,分两期建设干法隔膜10 亿平产能,预计明年年初将产出产品。

盈利预测及评级:公司作为湿法隔膜绝对龙头,持续加大产能布局,并持续提升成本优势,龙头地位将进一步稳固。随下游新能车销量超预期,我们继续上调盈利预测,预计2021-2022 年公司实现归母净利润分别为25.0/41.0 亿元,对应PE 100/61 倍,维持买入评级。

风险提示:新能车销量不及预期