恩捷股份(002812.CN)

恩捷股份(002812):隔膜业务大幅增长 产能扩张加速

时间:21-09-07 00:00    来源:华金证券

投资要点

事件:公司披露2021 年半年报,上半年实现营业收入33.9 亿元,同比+135.6%;归母净利润10.5 亿元,同比+226.8%;扣非归母净利润9.8 亿元,同比+267.8%;毛利率47.3%,同比+7.4pct。Q2 单季营业收入19.5 亿元,同比+119.7%,环比+35.2%;归母净利润6.2 亿元,同比+237.5%,环比+43.0%;毛利率46.4%,同比+11.1pct,环比-2.1pct,在业绩预告范围之内。

隔膜出货量大幅增长,扩产再提速满足行业需求:估算上半年公司隔膜出货量12亿平(同比增长近200%),Q1/Q2 约为5 亿/7 亿平。上海恩捷上半年实现营业收入26.8 亿元,同比增长365%,净利润9.7 亿元,同比增长336%。基于此估算公司上半年隔膜单平价格(不含税)/单平净利约2.2 元/0.81 元。由于隔膜供应偏紧,估算Q2 隔膜价格相比于Q1 有提升。公司目前隔膜产能约35 亿平,计划未来几年加快扩产速度,预计公司2022 年产能到45-50 亿平,2023 年到65-70 亿平,扩产规划保障公司达成2025 年全球市占率50%的目标。

费率控制良好,研发投入加大:2021H1 公司销售/管理/财务/研发费率分别为1.2%/3.1%/2.5%/5.0%(同比-1.8/-1.8/-3.4/+0.5pct),费用率总计11.8%(同比-6.5pct)。各项费用中,研发增幅最大,上半年研发投入1.7 亿,同比+161.1%,主要由于相应研发材料和人员费用支出增加。上半年经营活动现金流量净额为2.4亿,同比+21.3%,经营现金流总体良好。由于积极扩大隔膜业务规模,在建产线增加,2021H1 末公司在建工程达24.6 亿,较年初增长50%。

自研设备明年投入使用,新业务积极布局:公司自研设备方案按计划进行,近期拟收购苏州富强和JOT,发挥标的公司智能制造优势,自研设备明年下半年开始使用,届时将进一步强化成本和质量优势。新业务方面,公司规划4 亿平铝塑膜,将充分受益未来铝塑膜行业增长;与Celgard 合作设立干法隔膜厂,布局储能市场。

投资建议:考虑到公司出货量及产品均价超预期,上调公司2021-2023 年归母净利润分别至25.5 亿元、46.7 亿元、60.2 亿元,相当于2021 年89.9 倍的动态市盈率,维持“买入-B”的投资评级。

风险提示:全球新能源车需求不及预期;扩产不及预期;产品价格下滑。