恩捷股份(002812.CN)

恩捷股份(002812):长线、产业资金参与定增 隔膜龙头长期价值彰显

时间:20-09-03 00:00    来源:中信证券

公司公告非公开发行情况,定增价为72 元/股,为申购报价日前20 交易日均价的95.5%,该次项目募集资金50 亿元,共22 位国内外知名机构投资者参与,包括全球长线价值投资机构高瓴相关资本(认购15 亿,占比30%)、比尔盖茨基金会、UBS AG、JP Morgan,以及宁德时代等相关产业资本(认购3 亿,占比6%)等,彰显市场对公司长期发展的信心。公司是全球锂电隔膜龙头,成功从国内市场走向全球供应,从“动力”向“消费”领域延伸,成长确定性高,维持“买入”评级,继续重点推荐。

事项:公司9 月2 日晚间发布非公开发行股票发行情况报告书。对此,我们点评如下:

长线资金、产业资本等参与大额定增,彰显市场、产业对公司价值的长期信心。

此次定增价格72 元/股,为申购报价日前20 交易日均价的95.5%;此次定增6944万股(占募资后总股本7.9%)共募资50 亿元。获配机构包括产业资本、外资机构、国内机构等,其中1)产业资本主要有宁德时代相关资本,2)外资机构:

高瓴相关资本、比尔盖茨基金会、UBS AG、JP Morgan 等;3)国内机构:中欧基金、国泰基金、泓德基金等。长线资金方面,高瓴相关资本(天津礼仁和珠海赫成)认购15 亿元,占总额30%,JP Morgan 认购4.5 亿元,占总额9%,比尔盖茨基金会认购2 亿元,占总额4%,UBS AG 认购1.7 亿元等;产业资本方面,宁德时代相关资本(上海申创浦江和上海申创新动力)认购3 亿元,占总额6%、上海临港东方君和科创、上海申创股权投资分别认购1.5 亿元。本次非公开发行体现了公司作为全球制造优质资产的配置价值,彰显市场对公司长期价值的信心。

大额募资,用于保障产能建设。募资50 亿元中,15 亿元计划用于总计17.5 亿元的江西通瑞一期扩建(4 亿平米基膜),20 亿元计划用于总计28 亿元的无锡恩捷二期扩建(5.2 亿平米基膜、3 亿平米涂布膜)。我们预计公司在2021 年初母卷产能有望达到32 亿平米,2023 年母卷产能有望超过60 亿平米。此外,本次新增产能预计主要向海外客户、高端产品方向倾斜,为公司拓展海外客户市场提供扎实的供给保障。

稳坐国内龙头位置,海外合作开花,国际化征程加速。公司份额连续多年全国第一,2017-2019 年湿法隔膜份额分别为27%、36%、43%,龙头位置稳固。

2019 年配套LG 化学、三星SDI、松下等国际客户批量出货,海外收入占比从2018 年4.2%上升到2019 年超过25%,迎台阶式发展。下游特斯拉、欧洲电动化车型2020 年起如预期开始放量,公司国际化有望加速。公司国际化储备充分:1)注重知识产权,专利保有量273 件,已获受理国际专利33 项;2)LG化学订单超6 亿美元;3)与涂布膜领先企业日本帝人合作,切入全球涂布业务。

“动力”延伸“消费”,整合效果超预期。公司今年3 月完成对苏州捷力的收购,上半年已累计贡献超过7000 万元利润。8 月公司公告拟收购纽米,完成后将快速扩产消费类锂电隔膜产能,并形成客户补充。若收购完成,恩捷将成为动力电池、消费类电池两个领域内全球最大的隔离膜供应商。此外,公司积极在储能市场中进行布局,致力将公司打造成全球最好的锂电池(动力+消费+储能)隔离膜公司。

风险因素:新能源汽车销量不达预期;并购进展及整合效果不及预期风险,电池技术路线改变风险。

投资建议:公司是全球锂电隔膜龙头,是特斯拉供应链、欧洲电动化供应链、LG 化学供应链核心标的。凭借产能、成本、产品、客户综合优势,持续获得超额盈利。当前公司积极开拓海外市场,全球配套加速;通过收购捷力,龙头位置从动力向消费电池延伸。中长期看,公司出货和业绩有望受益全球锂电需求高增长,成长确定性强。考虑2020 上半年疫情影响,我们将公司2020/2021/2022 年归母净利润预测由12.3/17.5/23.2 亿元略下调至10.6/16.5/22.2 亿元,EPS 预测由1.52/2.17/2.88 元略下调至1.30/2.06/2.75 元,当前市值对应66/42/31 倍PE,继续推荐,维持“买入”评级。