恩捷股份(002812.CN)

恩捷股份(002812):一季报符合预期 疫情不改长期趋势

时间:20-05-07 00:00    来源:德邦证券

投资要点

事件:1)公司发布2020 年一季报。20Q1 归母净利润1.38 亿,同比下降34.9%,低于预告中值,基本符合预期。公司20 年Q1 实现收入5.53 亿,同比下降15.8%;归母净利润1.38 亿,同比下降34.9%;扣非归母净利润1.05 亿元,同比增长-41.3%。2)公司拟收购上海恩捷少数股东权益5.14%,合计预估款为4.9 亿元。

疫情影响拖累公司Q1 业绩,海外出货同比高增长。受到国内疫情影响,一季度动力电池装机量5.68GWh,同比下降54%,对隔膜需求端影响较大。公司一季度出货量1.2 亿平(不含苏州捷力),同比下降25%,好于行业平均水平。公司一季度海外出货约4500 万平,同比实现高增长,海外较高的售价和利润拉高了公司Q1 收入和毛利率。20Q1 公司毛利率47.4%,同比提升1.5%。

期间费用率增长较快,财务费用。2020 年Q1 公司三费合计1.25 亿元,费用率为22.6%,同比增长11.34%。公司在各项费用上均有所增加,其中财务费用0.4 亿元,同比增加329%,财务费用率7.3%,同比提高5.86%,主要系公司收购苏州捷力以及产能扩张对公司的现金需求增加导致。20 年2 月公司成功发行可转债募集16 亿,并计划非公开发行募集50 亿元,定增完成后将极大缓解财务压力。

苏州捷力完成并表,完善隔膜版图布局。公司于2020Q1 完成苏州捷力并表,苏州捷力产品聚焦于3C 锂电产品,已经进入国内主流3C 电池客户供应链,此外公司以自有资金收购东航光电 70%股权,目前已经完成工商登记变更,东航光电目前拥有干法产能8000 万平。公司在不断完善隔膜布局,通过收购补足在3C 消费和干法领域的短板,隔膜龙头优势不断扩大。

拟收购上海恩捷少数股东股份,增厚公司业绩。公司拟以4.90 亿收购少数股东TanKim Chwee 及殷洪强持有的上海恩捷合计5.14%的股权,上海恩捷初步估值95.44亿元,对应19 年业绩PE 约11 倍,收购对价较低,如顺利完成将进一步增厚公司业绩。

疫情不改电动化趋势,维持“买入”评级。公司是湿法隔膜绝对龙头,疫情只能短暂影响公司业绩,海外出口比例和涂覆产品比例提升保证公司单价和毛利率稳定。暂不考虑苏州捷力并表,我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为11.1/14.6/19.3亿元,对应估值分别为39.8/30.3/22.9 倍,维持“买入”投资评级。

风险提示:销量不及预期;行业竞争加剧。