恩捷股份(002812.CN)

恩捷股份(002812):业绩符合预期 苏州捷力并表

时间:20-04-28 00:00    来源:中国银河证券

1.事件

公司发布2020 年第一季度报告,公司实现营收5.53 亿元,同比下降15.76%;归母净利润1.38 亿元,同比下降34.89%。

2.我们的分析与判断

国内一季度市场受疫情影响,业绩基本符合预期。2020Q1 公司实现归母净利润1.38 亿元,符合业绩预告区间。公司一季度业绩下滑的主要原因是新冠疫情对国内新能源汽车市场造成冲击,2020Q1 我国新能源汽车产销量分别完成10.5 万辆和11.4 万辆,同比分别下降60.2%和56.4%,从而导致公司锂电池隔离膜产品国内销量未达预期。

苏州捷力并表,期间费用率提升明显,毛利率增加。2020Q1 公司收购苏州捷力100%股权完成并表,叠加财务、研发等费用支出增加,导致公司期间费用率达到22.60%,同比提升11.34pct。与此同时,随着公司海外出货量占比提升,Q1 公司毛利率达到47.38%,同比提升1.51pct,环比提升1.40pct。

业务整合加速。苏州捷力目前已达产的湿法隔膜产线共8 条,产能规模每年可达4 亿平米左右。上海恩捷已经是国内最大的湿法隔膜企业,收购苏州捷力后,公司湿法隔膜国内市占率将超过50%,业务协同效应明显。另一方面,公司拟分别收购Tan Kim Chwee、殷洪强所持有的上海恩捷4.30%、0.84%的股权,将进一步提高公司经营管理效率,加强业务整合。本次收购金额合计为4.9 亿元,对应2019 年PE 约11.2 倍,收购价格较低。

定增申请获证监会受理。公司拟非公开发行股份募集资金不超过50 亿元,其中35 亿元用于锂电池隔膜产能扩张。目前,公司非公开发行股票申请已经获得证监会受理,如果未来能够顺利实施,公司锂电池隔膜产能规模优势将进一步扩大。

海外渗透加速可期。公司目前已切入海外锂电池供应链,其高附加值的产品(如油性PVDF 涂布隔膜产品)推广顺利,主要海外客户包括松下、三星、LG Chem,成效显著。随着公司积极拓展海外客户,公司在动力电池隔膜中的全球市场份额有望继续提升。

我们认为,公司是国内锂电池湿法隔膜龙头,产能不断扩张,竞争优势不断扩大,全球份额有望逐渐加大。我们预计公司2020-2022 年营业收入为44.71 亿元、56.41 亿元、65.46 亿元,EPS 为1.37 元、1.70 元、1.96 元,对应当前股价PE 为37.3 倍、30.0 倍、26.0 倍,维持公司“推荐”评级。

4.风险提示

新能源车销量不及预期的风险;海外客户拓展不及预期的风险;竞争加剧导致产品价格大幅下滑的风险。