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恩捷股份(002812)一季报点评:疫情影响Q1业绩 拟增上海恩捷股权

发布时间:2020-04-27    研究机构:东吴证券

  投资要点

20Q1 归母净利润1.38 亿,同比-34.9%,低于预告中值,基本符合预期。

  公司20 年一季度实现收入5.53 亿,同比下降15.8%,环比下降47.5%;实现归母净利润1.38 亿,同比下降34.9%,环比下降36.6%。盈利能力方面,20Q1 毛利率47.38%,同比提升1.51pct,环比提升1.4pct;净利率27.6%,同比下降8.03pct,环比提升4.8pct。

海外出货高增长,平滑国内疫情的影响。上海恩捷20Q1 收入2.7 亿元,净利润1.26 亿元,对应净利率为46.7%,贡献并表利润1.14 亿。公司春节保持连续生产,一季度出货量约1.2 亿平(不含苏州捷力),同比降25%左右;其中海外出货近4800 平,同比增长200%,占比接近40%。

20Q1 费用率大幅增长,财务费用维持高位。2020 年Q1 公司三费合计1.25 亿元,同比增长69.0%,环比下降36.8%;因一季度收入较低,整体费用率大幅增长,费用率为22.6%,同比增长11.34pct,环比增加3.82pct;其中销售费用0.2 亿元,同比增长55.2%,销售费用率3.3%,同比增1.49pct;管理费用0.4 亿元,管理费用率6.6%,同比增1.97pct,研发费用0.3 亿元,同比增长33.8%,研发费用率5.4%,同比增2pct;财务费用0.4 亿元,同比增加329%,财务费用率7.3%,同比增5.86pct。

  20 年2 月公司发行可转债募集16 亿,并计划非公开发行募集50 亿元,将极大缓解财务压力。

疫情影响经营活动,可转债增添大量现金。2020 年Q1 公司存货为10.09亿,较年初增加32.87%,主要为苏州捷力并入(19 年中捷力存货为1.6亿);期末公司应收账款15.93 亿元,较年初增长11.82%;期末预收账款0.13 亿元,较年初增长44.2%。20Q1 公司经营活动净现金流为0.34亿,同比提升145.3%,环比下降94%,受疫情影响较大;投资活动净现金流为-9.49 亿,19Q4 为-12.3 亿,19Q1 仅-2.66 亿。账面现金为23.2亿,较年初增长129.38%,可转债发行引入充裕现金;短期借款30.16亿元,较年初增长12.95%。期末公司在建工程18.26 亿,较年初新增17.5%,固定资产60.61 亿,较年初新增23%。

投资建议:我们预计公司2020-2022 年预计归母净利11.7/15.5/20.2 亿,同比增长38%/32%/31%,对应PE 为35x/27x/20x,给予2020 年45 倍PE,目标价66 元,维持“买入”评级。

风险提示:销量低于预期,政策低于预期

申请时请注明股票名称