恩捷股份(002812.CN)

恩捷股份(002812)公司研究:疫情拖累短期业绩 推进少数股东股份收购

时间:20-04-27 00:00    来源:国盛证券

疫情影响拖累Q1 业绩,Q2 有望回升增长。恩捷股份(002812)发布2020 年一季报,公司2020Q1 实现营收5.53 亿(-15.76%),归母净利1.38 亿(-34.89%),扣非净利1.05 亿(-41.32%)。Q1 国内新能源汽车产销受疫情影响,同比大幅下滑,动力电池产量仅8.2GWh,同比下滑47.3%,对隔膜需求影响较大。公司Q1 隔膜出货量约1.2 亿平,同比下滑约30%,其中海外出货约0.45 亿平,同比增长翻倍以上,但仍难以抵消国内市场的负面影响。同时受降价影响,隔膜扣非单平盈利同比有所下降(0.81 元/平,约-22%),两者综合导致公司Q1 业绩下滑。原主营预计贡献约0.17 亿元,捷力只并表一个月,但业绩贡献有限。

产品结构改善驱动毛利率上升,并购捷力及产能扩张导致资产负债率上行。

Q1 毛利率提升至47.38%(同比提升1.51pct,环比提升1.40pct),主要因海外隔膜出货占比提升。由于苏州捷力并表,存货增长2.50 亿至10.09亿,固定资产增长11.24 亿至60.61 亿。为推进产能扩张及苏州捷力收购,公司借款增加,同时Q1 完成可转债发行,带息负债增加22.89 亿至73.75亿,带息负债率增长至47.16%,资产负债率增长至65.97%。公司目前正推进50 亿定增募资,如实施顺利,将有效替代前期投入导致的资金压力。

推进上海恩捷剩余少数股东股份收购,将进一步增厚公司业绩。公司同时公告,拟以4.90 亿收购少数股东Tan Kim Chwee 及殷洪强持有的上海恩捷合计5.14%的股权(少数股东共持有上海恩捷9.92%股权),上海恩捷初步估值95.44 亿元,对应19 年业绩PE 约11 倍,收购对价较低,如顺利完成将进一步增厚公司业绩。

4 月行业景气度有望小幅回升,Q3 有望迎来国内外销量共振。1)国内:

疫情过后3 月销量已开始逐步恢复,4 月产业景气逐步复苏。新能源汽车是稳增长的有效着力点,国家级补贴政策退坡幅度温和,地方因地制宜加大力度促进新能源汽车消费,公共交通领域加速替换,后续有望加大,在基数效应下,Q3 开始将同比转正。2)欧洲:1-2 月新能源汽车均实现同比翻倍以上增长,3 月尽管疫情在欧洲逐步爆发,但主要7 国仍实现35%以上增长,需求强劲。目前欧洲疫情拐点已现,经过Q2 的进一步控制,Q3 需求有望恢复正常,将重回高增,从而迎来国内外销量共振。

投资建议:疫情只影响短期1-2 季度的销量节奏,不影响趋势和格局。公司已经具备绝对的规模和成本优势,绑定优质客户,国内一超地位稳固,切入海外锂电龙头供应链,进入放量周期,长期成长确定性高,预计公司2020-2022 年归母净利分别为11.23/15.84/18.06 亿,对应估值分别为36.6/26.0/22.8 倍,维持“买入”评级。

风险提示:新能源汽车产销不及预期;隔膜价格不及预期。