恩捷股份(002812.CN)

恩捷股份(002812)2020年一季报点评:业绩符合预期 产能扩张持续巩固龙头地位

时间:20-04-27 00:00    来源:华创证券

2020 年一季度营收下滑15.76%,归母净利润下滑34.89%,符合市场预期。公司2020 年一季度营收5.53 亿,同比下降15.76%,归母净利润1.38 亿,同比下降34.89%,扣非后归母净利润1.05 亿,同比下降41.32%。公司4 月14日预告一季度归母净利润下滑25%-38%,实际业绩与预告一致。

一季度隔膜销量下滑但仍好于行业,预计Q2 起将持续好转。由于疫情影响一季度新能源汽车销量大幅下滑,动力电池装机下降54%,我们预计公司国内销量下滑,海外仍有较好增长,预计公司一季度隔膜出货同比下降约20%,约1.2 亿平左右,其中海外销量预计约4000 万平。公司一季度少数股东损益0.14亿,估算子公司上海恩捷净利润1.44 亿,扣除非经常性损益后约1.08 亿,对应单平净利润约0.9 元/平。4 月23 日新能源汽车补贴政策落地,2020 年补贴退坡10%,预计从2 季度起国内新能源汽车销量将持续好转。公司今年给海外客户供货占比将提升,并将为LG 供货涂覆膜,海外基膜和涂覆膜价格均显著高于国内,预计海外销量提升将抵消国内隔膜价格的下滑。

拟定增扩建9.2 亿平基膜和3 亿平涂覆膜产能,持续巩固规模优势。公司拟定增募集资金不超过50 亿元,用于江西通瑞4 亿平米基膜、无锡恩捷5.2 亿平米基膜和3 亿平涂覆膜产能建设。公司近两年产能扩张持续推进,截至2019年底公司产能达到23 亿平米,产能规模全球第一,目标在2020 年底达到33亿平米。目前国内竞争对手现有湿法隔膜产能均在10 亿平以下,公司将持续巩固行业领先地位,我们预计公司未来湿法隔膜全球市占率有望达到50%。

收购苏州捷力完成并表,消费锂电市场值得期待。公司去年公告拟收购苏州捷力100%股权,今年3 月6 日公告已完成工商变更登记开始并表。目前苏州捷力有湿法隔膜产能4 亿平米,重点聚焦消费锂电市场,将和恩捷在市场上形成互补。由于苏州捷力和恩捷都使用相同设备,技术和工艺上有较好协同效应,收购后恩捷将帮助捷力提升其良品率和降低成本,整合效果值得期待,我们预计今明年苏州捷力将有较好业绩增量贡献。

期间费用率因苏州捷力并表同比增加,经营性现金流增长145%。公司一季度毛利率47.38%,同比降低1.51%,预计主要是由于隔膜价格同比下降。销售费用率为3.26%,同比增加1.49%,管理费用率6.60%,同比增加1.97%,主要是由于收购苏州捷力并表,财务费用率7.30%,同比增加5.87%,主要是由于公司债务融资增加。研发费用0.30 亿,同比增长33.75%,研发费用率5.44%,同比增加2.01%。公司应收账款15.93 亿,较年初增长11.8%,经营性现金流0.34 亿,同比增长145.32%。

投资建议:由于疫情影响新能源汽车销量下滑,我们下调公司的盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润为10.66、14.99、18.77 亿(此前预测为12.12、15.20、19.29 亿),同比增长25%、41%、25%,EPS 为1.32、1.86、2.33 元,考虑到公司湿法隔膜的龙头地位不断巩固,在海外一线电池企业份额快速增长,给予2020 年45 倍PE,调整目标价为60 元,维持“强推”评级。

风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。