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恩捷股份(002812):一季度业绩符合预期 捷力完成并表

发布时间:2020-04-27    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

1Q20 业绩符合我们预期

公司1Q20 营收5.53 亿元,同降16%,归母净利1.38 亿元,同降35%,业绩符合我们预期。恩捷于3 月5 日已完成苏州捷力工商登记变更及备案手续,并于1Q20 纳入合并报表。此外,恩捷股份(002812)拟收购少数股东Tan Kim Chwee 的4.30%与殷洪强的0.84%上海恩捷股份,合计作价预估为4.9 亿元。

发展趋势

1Q20 海外需求景气弥补国内需求下滑,盈利能力稳定。1Q20 国内动力电池装机量同降54%,但海外装机同增45%。同时国内隔膜行业报价同比下滑超20%,公司业绩较行业下滑幅度较小,主要利益于:1)公司已进入LG Chem 全球动力电池供应体系,LGChem 1Q20 全球装机同增86%,湿法隔膜需求持续提升,2)公司控本能力较好,较行业有更强议价能力,1Q20 毛利率同比持稳。

有息负债增长较快,财务费用推高期间费用率,定增有望缓解负债压力。公司1Q20 有息负债率达58%,同比增长24ppt,环比提升7ppt,财务费用率达7%,拉动1Q20 总期间费用率(含研发)至23%,同增11ppt。公司当前拟定增不超过50 亿元,我们认为若发行成功,可保障公司未来一至二年的进一步规模扩张,缓解偿债压力。

捷力完成并表,市场份额进一步稳固,关注管理协同与3C 领域出货表现。公司已于3 月完成捷力并表,1Q20 加上捷力后,CIAPS口径公司出货量市场份额已提升至60%,份额进一步稳固。由于取消了业绩对赌,公司对捷力拥有完整的管理控制权,恩捷与捷力设备同源,我们认为生产管理的协同有望促进捷力降本。此外,我们认为捷力有望在全球重点3C 客户中扩大供应份额,实现公司在动力、3C 双领域的高质量协同增长。

盈利预测与估值

我们维持2020/2021e 10.55/13.40 亿利润预期,当前股价对应2020/2021e 39/31x P/E。维持跑赢行业评级和60.00 元目标价,对应45.8 倍2020 年市盈率和36.1 倍2021 年市盈率,较当前股价有17.6%的上行空间。

风险

全球新能源车产销大幅不及预期,隔膜价格下降超预期。

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