恩捷股份(002812.CN)

恩捷股份(002812)公司点评:受疫情影响业绩下滑 海外客户占比提升 符合预期

时间:20-04-27 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2020Q1 季报,实现营收5.53 亿元,同比-15.76%,归母净利润1.38 亿,同比-34.89%,扣非归母净利润1.05 亿元,同比-41.32%。其中非经常损益0.33 亿元,主要是政府补助,受疫情影响,业绩基本符合预期。

受疫情影响,业绩下滑,符合预期。业绩分拆:2020Q1 上海恩捷(湿法隔膜)实现收入2.7 亿,净利润1.26 亿,扣非净利率34.6%(同比2019 年39.3%下滑);预计传统主业净利润约2000 多万,由于苏州捷力3 月交割,净利润贡献较小;

1)公司净利润下降幅度大于收入下降幅度,主要系受疫情影响,国内隔膜销量不及预期,以及国内产品价格略有下滑;同时费用端财务费用增长较大,净利率下滑。公司2020Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为0.18/0.36/0.3/0.4 亿元,分别同比变动+55%/20%/33.75%/329%;

2)毛利率提升:2020Q1 毛利率47.38%,同比提升1.51 个pct,预计主要系产品结构上,供货海外客户(毛利率更高)占比提升来;

3)隔膜出货量:受疫情影响,公司1-3 月国内出货量逐月回升,2020Q1 隔膜销量预计同比2019 年预计下滑,同时价格端,2020Q1 环比19Q4 略有下滑,导致收入端下降,2020Q1 由于海外客户出货量疫受情影响小,订单保持稳定,海外出货同比大幅提升,海外客户销量占比提升;

2、收购少数股东股权,提高经营管理效率:2020.4.24,出资8056.62 万元收购上海恩捷5.14%的股权,交易后合计持股95.22%,收购提高对子公司的管理效率,有利于公司的长远发展。

3、投资建议:公司作为湿法隔膜全球龙头,产能规模全球第一,收购捷力布局消费领域,行业议价权提升。未来公司有望凭借“技术+成本+规模+客户优势”,占据全球重要份额,并持续提升在海外客户LG、松下、三星等大客户份额,贡献业绩弹性;我们预计公司2020-2022 年净利润13/17.8/23.5 亿元,对应PE 分别为32/23/18 倍,维持增持评级。

风险提示:新能源车产销不及预期,政策不及预期,竞争激烈导致价格大幅下降风险