恩捷股份(002812.CN)

恩捷股份(002812):产能释放 客户认可 公司持续高增长

时间:20-04-17 00:00    来源:太平洋证券

事Ta件bl:e_2S0u1m9m年ar报y] ,公司实现营业收入31.6亿元,同比增长28.57%,归母净利润8.5 亿,同比增长63.92%,扣非后归母净利润7.53 亿,同比增长136.56%。2020 年Q1 业绩预告,公司实现归母净利润1.32亿元-1.59 亿元,同比下降38%-25%。

点评:

国内外需求同时放量,业绩高增长。年报数据,2019 年公司隔膜出货量超过8 亿平米,比上年同期增长71%。根据高工锂电数据,2019 年,全球锂电池隔膜出货量为27.4 亿平米,同比增长35.6%,其湿法隔膜出货量为19.9 亿平米,同比增长51.2%;干法隔膜出货量为7.5 亿平方米,同比增长6.4%。根据上述数据,公司在整个隔膜市场的市占率超过29%,剔除干法隔膜,在湿法隔膜的市占率超过40%,如果仅考虑湿法隔膜在动力电池市场的应用,市占率超过50%,公司已经是全球出货量最大的锂电池隔膜供应商。2019 年,湿法隔膜营业收入19.43亿元,同比大幅增长46.29%,净利润8.64 亿元,归母净利润7.78 亿元,公司保持了非常优异的盈利能力。从锂电池的成本来看,隔膜在锂电池的成本占比已经很小,降价对电池的成本作用并不明显。同时,公司仍然具有降本能力,可对冲降价压力。海外客户占比持续的提升,产能的不断扩大,公司的利润将快递增长。

技术、产能准备充足,客户结构优异。截至2019 年底,公司拥有研发人员381 人,核心技术团队的研发人员来自美、日、韩等地,硕士及以上学历约70 人。公司湿法隔膜产品开发已达到80 多个品种,丰富的产品品类能够满足客户的不同需求,特别 是具有高附加值的产品如油性PVDF 涂布隔膜产品,市场需求较大。公司在上海、珠海、江西、无锡四大基地共有30 条湿法隔膜生产线,产能达到23 亿平方米,产能规模全球第一,公司拟定增50 亿,产能加速推进。国内客户包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技和力神等,海外客户包括LGC、三星、松下等。锂电隔膜认证周期较长,尤其是海外客户认证周期在18-24 个月,公司在核心客户的市场份额有望进一步提升。同时,公司已经完成对苏州捷力的收购,完善在消费类电子等市场的布局,提高公司的市占率。

全球新能源汽车将长期保持高增长,锂电隔膜市场无忧。2019 年,国内新能源汽车销量124 万辆,下降3%。2020 年是我国“十三五”的收关之年,也是“十四五”的开篇之年,国家也将新能源汽车补贴延长2 年,各级政府也加大消费端的政策,政策组合力度超预期,全年销量有保障。2019 年,海外新能源汽车销量119 万辆,乘用车已经超过了国内。到2025 年,国内外新能源汽车均将保持高速增长,全球新能源汽车销量有望达到千万级别,对动力电池的需求将增长5 倍,那么对电池材料包括隔膜的需求量也将增加5 倍。

传统主业稳定。报告期内,公司烟标营业收入为1.17 亿元,同比增长2.17%;无菌包装营业收入2.89 亿元,同比增长23.55%;特种纸营业收入1.28 亿元,同比略降0.28%。上述业务的毛利率均有不同程度的增加,传统业务的盈利能力在向好。我们认为,公司的传统业务将保持当前发展趋势。

投资建议:新能源汽车行业长期景气,公司在湿法隔膜领域产能、产量全球第一,技术、人才全球一流;客户优异,海外市场加速落地,产品结构完善,公司具有较强的盈利能力。我们预计,公司2020、2021和2022 年扣非后归母净利润分别为11.97 亿、16.77 亿和22.41,EPS分别为1.49 元、2.8 元和2.78 元,对应PE34、24 倍和18 倍,给予“买入”评级。

风险提示:新能源汽车行业不及预期,公司扩产不及预期。