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恩捷股份(002812):一季报预告符合预期 国内需求承压海外需求支撑业绩

发布时间:2020-04-15    研究机构:中国国际金融

业绩预览

公司预测盈利同比下降25-38%

公司预期1Q20 盈利同比下降25-38%至1.32-1.59 亿元,去年同期为2.12 亿元。业绩下降的主要原因为受疫情影响下国内动力电池装机需求下滑较大下隔膜销量不及公司预期所致。

关注要点

1Q 海外需求景气弥补国内需求下滑,公司业绩体现韧性。1Q20国内动力电池装机同比下降54%,考虑进1-2Q19 新能源车均有抢装潮,电池企业会提前备货,因此我们认为国内1Q20 隔膜实际需求同比下降超50%。价格方面行业均价同比下降超20%。公司1Q20盈利下降25-38%,幅度小于行业下滑幅度,显现韧性,我们认为主要原因为:1)海外客户LG Chem 的需求景气(含LG Chem 南京工厂)稳定公司整体订单。LG Chem 1-2M20 全球装机量超3GWh,同增近3 倍。公司当前是LG Chem 的重要供应商,且出口部分ASP与利润均好于国内,支撑公司利润表现。2)国内动力电池集中度提升,我们预期公司在一线客户份额维持稳定,国内需求的供应下滑幅度也好于行业。3)公司控本能力较好,相对行业有更强的议价能力,我们预期单平盈利能力下滑有限。

1-2M20 产量份额占比创新高,定增保障规模扩张,中长期规模确立深厚壁垒。根据CIAPS 数据,公司1-2M 产量占比由2019 全年年的32.5%提升至54%,其中2M20 达68%,行业整体减产下公司产量稳中继续爬升,弱市场下的竞争力优势进一步显现。公司当前拟定增不超过50 亿元,我们认为若发行成功,可保障公司未来一至二年的进一步规模扩张,并可优化资产负债率至42.5%(基于2019 年报),缓解偿债压力。

估值与建议

我们认为考虑到欧洲疫情的影响,4-5M20 海外需求将有所回落,但国内特斯拉产销的高景气依旧支撑南京LG Chem 的隔膜需求,此外我们预期国内整体需求将在2Q20逐步回暖,并看好欧洲3Q20疫情好转后需求的快速反弹,全球需求有望于3Q20 后迎来共振,带动行业走出低谷。公司1Q20 业绩显现韧性,市场地位稳固,拟发行的定增有望赋予公司更大的扩张稳定性。我们维持2020/2021e 盈利10.6/13.4 亿元预测,维持60 元目标价,当前股价与目标价对应2020/2021e 37/29.5x P/E 与46/36x P/E,有22.4%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

全球新能源车产销大幅不及预期,隔膜价格下降超预期。

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