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恩捷股份(002812)重大事项点评:产能持续快速扩张 巩固湿法隔膜龙头地位

发布时间:2020-03-24    研究机构:华创证券

事项:

公司拟定增募集不超过50 亿元,建设9.2 亿平基膜和3 亿平涂覆膜产能。公司发布公告,拟非公开发行股票,用于江西通瑞一期扩建项目(4 亿平米基膜,17.5 亿元)、无锡恩捷二期扩建项目(5.2 亿平米基膜+3 亿平涂覆膜,28 亿元)和补充流动资金15 亿元,项目总投资60.5 亿元,拟募集资金不超过50 亿元,发行价不低于定价基准日前20 个交易日股票交易均价的80%。

评论:

产能持续快速释放,巩固行业龙头优势。公司近两年产能扩张持续推进,截至2019 年底,公司在上海、珠海、江西、无锡四大基地共有30 条湿法隔膜产线,产能达到23 亿平米,产能规模全球第一,而国内竞争对手现有湿法隔膜产能均在10 亿平以下。公司目标在2020 年底达到33 亿平米产能,巩固行业领先地位。目前公司已进入全球绝大多数头部锂电企业,包括海外电池巨头松下、三星、LG,以及国内宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能、力神等客户。根据高工锂电数据,公司2019 年国内湿法隔膜市占率约43%,我们预计公司未来在湿法隔膜领域规模优势有望进一步扩大,市场份额有望达到50%。

海外出货快速放量,涂覆隔膜占比提升,有望提升整体盈利水平。公司2019年出货8 亿平,其中海外客户约1.2 亿平,占比15%以上。今年海外客户持续放量,我们预计海外出货占比有望达到30%以上,由于海外基膜价格大约是国内2 倍,海外客户占比提升有望提升公司整体盈利水平。此外,在涂覆膜领域,公司与LG 化学合作供应油性涂布膜,与三星SDI 合作供应勃姆石涂布膜,去年11 月公司在官网披露与日本帝人在涂布膜领域签订专利授权协议,预计公司在海外市场涂覆膜出货也将快速提升。

收购苏州捷力拓展消费锂电市场,与公司协同性较好并购整合成效值得期待。公司去年公告拟收购苏州捷力100%股权,今年3 月6 日公告已完成工商变更登记。目前苏州捷力有湿法隔膜产能4 亿平米,重点聚焦消费锂电市场,将和恩捷在市场上形成互补。由于苏州捷力和恩捷都使用相同设备,技术和工艺上有较好协同效应,收购后恩捷将帮助捷力提升其良品率和降低成本,整合效果值得期待,我们预计今明年苏州捷力将有较好业绩增量贡献。

盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2020-2021 年归母净利润为12.12、15.20 亿元,新增预测2022 年归母净利润19.29 亿,同比增长43%、25%、27%,EPS 为1.51、1.89、2.39 元,考虑到公司湿法隔膜的龙头地位不断巩固,在海外一线电池企业份额快速增长,参考同行业估值水平,给予2020 年45倍PE,维持目标价68 元,上调至“强推”评级。

风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。

申请时请注明股票名称