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恩捷股份(002812)公司动态点评:年报符合预期 海外即将放量

发布时间:2020-03-18    研究机构:长城证券

  事件:2019 年,公司实现营收31.60 亿元,同增28.57%,实现归母净利润8.5 亿元,同增63.92%,业绩符合预期。四季度实现营收10.53 亿元,同增26%,实现归母净利润2.18 亿元,同增11%,四季度毛利率与三季度持平。另外,公司每十股派息1.25 元,合计派发现金红利1 亿元。

  隔膜业绩符合预期,外延内生继续扩产:公司隔膜业务实现营收19.43 亿元,同比增长46.29%,全年出货量超过8 亿平,对应上海恩捷净利润8.64亿元。2019 年公司产能达到23 亿平,产能规模全球第一,期间珠海恩捷一期12 条基膜生产线的产能释放,江西通瑞8 条基膜生产线和无锡恩捷4 条基膜生产线完成安装调试和投产。2020 年,公司将加快珠海二期、无锡、江西生产线的建设,力求2020 年底达到33 亿平方米的产能规模,继续扩大市场份额。苏州捷力已于2020 年3 月5 日完成工商登记变更及备案手续。苏州捷力目前拥有湿法产线8 条4 亿平产能,产品良率较好且稳定,得到国际行业龙头客户的认可,未来有望在3C 领域大放异彩。

  隔膜盈利维持稳定,20 年海外业务占比提升支撑盈利性:从隔膜业务盈利性来看,四季度上海恩捷实现净利润2.22 亿元,净利率32%,相比2019Q3,净利率下滑21 个PCT,主要是2019Q4 研发费用增加,以及短期借款和应付票据增加导致的财务费用上升所致。因膜类业务整体毛利率提升2.68 个百分点,因此判断隔膜业务毛利率维持相对稳定状态,但是单平净利有所下降。公司湿法锂离子隔膜产品的主要客户包括松下、LG化学、三星SDI 等,客户进展良好,且公司与LG 化学签订6 年不超过6.17 亿美元的订单,预计海外收入占比将快速上升,海外产品较好的盈利性也将有望支撑公司隔膜单平净利。此外,公司计划未来在海外投资建设锂电池隔离膜生产基地,加快全球化服务进程。

  无菌包装增长良好 其他传统业务略显乏力:2019 年公司无菌包装业务实现收入2.89 亿元,同比增长23.55%,主要是屋顶包及枕包销量同比大幅增长所致。公司拥有伊利、蒙牛、北京三元等优质客户,且在报告期内量产了防渗漏纸杯、纸碗等产品,产品质量得到客户认可,毛利率同比提升3.39PCT。此外,公司将无菌包装业务划转至红创包装,且引入先进制造  基金共同助力无菌包装业务发展;卷烟行业平稳发展,2019 年全国销量2.36 万亿只,与2018 年基本持平,因此BOPP 烟膜、烟标、特种纸收入同比增长-1.23%、2.17%和-0.28%,但是公司在特种纸方面加强成本管控,毛利率同比提升6 个PCT;BOPP 平模市场竞争激烈,虽然销量同比提升7.06%,但是同样因卷烟企业降低原辅料采购价格,导致收入同比减少1.23%。综合估计,传统业务实现净利润0.7 亿元左右,同比增长约70%。

  投资建议:恩捷股份(002812)已成为全球湿法隔膜龙头,2019 年前三季度国内市占率达到55%(含捷力),相比2018 年提升8 个百分点,且公司已完成苏州捷力主要收购工作,向3C 和动力领域共同进发,可转债的发行也帮助公司拥有充足资金进行江西工厂建设。在涂覆方面,公司与LG 化学合作供应的油性涂布膜及与三星SDI 合作供应的勃姆石涂布膜仅公司能批量生产供应,在涂覆工艺上拥有核心壁垒。公司加快全球化步伐,与海外主流厂商形成良好合作关系,将继续维持湿法隔膜龙头地位,我们预测2020~2022 年公司EPS 为1.52、1.90、2.37,对应PE 为35、28、23 倍,继续维持推荐评级。

  风险提示:疫情影响超预期;产能投产不及预期,技术离线改变;新能源汽车销量不及预期;原材料价格变化超预期。

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