移动版

恩捷股份(002812):业绩符合预期 隔膜龙头持续扩张

发布时间:2020-03-18    研究机构:华金证券

  投资要点

  事件:3 月16 日,恩捷股份(002812)发布2019 年年报,公司实现营业收入31.6 亿元,同比增长29%;归母净利润8.5 亿元,同比增长64%;扣非归母净利润7.53 亿元,同比增长137%。毛利率45.24%,同比增加3.2pct。净利率29.61%,同比增加1.93pct。经营活动净现金流7.63 亿元,同比增长346%。

  隔膜出货量高增,产能加速扩张。2019 年上海恩捷营收19.5 亿元,同比增长46%,净利润8.6 亿元,同比增长35%。其中珠海恩捷营收10.6 亿元,净利润3.8 亿元,分别同比增长197%和242%。2019 年湿法隔膜出货超8 亿平,同比增长71%+,平均单价(不含税)约2.4 元/平,同比下降14%左右。截至2019 年底,公司湿法锂电池隔膜年产能为23 亿平,较去年增长10 亿平。随着珠海、无锡、江西新产线的投产,预计到2020 年底公司产能有望达到33 亿平。

  加强研发投入,巩固产品优势。公司2019 年研发投入1.55 亿元,同比增长60%,研发费用率4.90%,同比增加0.97pct。公司在隔膜品质以及新产品开发方面持续投入,目前共有专利183 项,另有219 项专利申请中。公司2019 年三费合计4.44亿元,同比增长36%,三项费用率14.1%,同比增长0.8pct。

  客户结构优秀,持续受益于下游集中度提升。公司隔膜产品一致性高、安全稳定,受到下游锂电龙头企业的认可,客户包括松下、三星、LG 化学等海外龙头,以及国内宁德时代,比亚迪,国轩,孚能,力神等20 多家企业。2019 年受到补贴退坡影响,新能源汽车竞争加剧,呈现强者恒强的局面,公司作为湿法隔膜巨头,有望持续受益于下游客户市占率的提升。

  完成收购捷力和东航光电,预计一季度将并表。公司3 月发布公告,收购苏州捷力100%股权和东航广电70%股权已完成工商登记变更,预计一季度将实现并表。捷力为市占率第二的湿法隔膜龙头,产能约4.2 亿平,有优质消费电子客户资源,可与公司实现强强联手。东航光电主要产品为16-60μm 干法单拉隔膜,应用于储能和动力电池中,本次收购将进一步完善公司隔膜板块布局。

  投资建议:预计2020-2022 年营收分别为41.00 亿元、49.69 亿元、62.38 亿元,归母净利润为11.31 亿元、14.27 亿元、17.99 亿元,维持“买入-A”投资评级。

  风险提示:新能源车销量不及预期;隔膜产品价格下跌超预期。

申请时请注明股票名称