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恩捷股份(002812)2019年报点评:海外出货占比提升 涂布将成下一个制高点

发布时间:2020-03-17    研究机构:兴业证券

  公司发布2019 年年报:2019 年公司实现营业收入31.6 亿元,同比增长29%,实现归属母公司净利润8.5 亿元,同比增长64%,实现扣非归母净利润7.53 亿元,同比增长137%,业绩符合预期。

  隔膜海外供货增加,收购捷力持续提升市占率:预计全年出货约8 亿平米,其中海外1.2-1.3 亿平米,出货占比15%-17%。公司2018 年市占率44%,2019 年43%,市占率相对稳定,但公司收购苏州捷力进一步提升市占率,2018-2019 年苏州捷力市占12%、11%,两者合计市占56%、54%,占据国内半壁江山。

  三费比例略有增长,研发费用提升明显,重点支持涂布膜研发:公司2019年三费比例14%,同比增长0.8pcts;其中管理费用同比下降20%,财务费用同比提升300%,主要是债务融资增加相应费用。研发费用同比增长60%,且重点支持涂布膜和高性能的基膜研发。我们预计公司基膜优势明显,而涂布技术将让公司持续保持行业领先优势。

  产能持续扩张,受益海外供应:截至2019 年底,公司基膜产能23 亿平米,珠海(二期)、江西通瑞、无锡基地同时推进,预计2020 年新增10 亿平米,合计33 亿平米。同时收购苏州捷力,新增产能约4 亿平米。产能位居全球第一。LG 化学放量在即,公司海外供应有望持续超预期。

  盈利预测: 公司在湿法隔膜领域竞争优势得以证明,产能、成本、客户结构是公司三大核心竞争优势,我们调整了公司盈利预测,预计公司2020-2022 年净利润分别为11.3、14.3、18.4 亿元,对应3 月16 日股价PE 分别为35、28、22 倍。维持审慎增持评级。

  风险提示:新能源汽车产销不达预期风险;隔膜产品价格下降幅度过大风险

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