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恩捷股份(002812):业绩符合预期 湿法隔膜维持高增长

发布时间:2020-03-17    研究机构:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司发布2019 年年报:全年实现营业收入31.60 亿元(YoY +28.6%),归母净利润8.50亿元(YoY +63.9%),其中Q4 营业收入10.53 亿元(YoY +26.0%,QoQ +44.6%),归母净利润2.18 亿元(YoY +11.4%,QoQ -10.3%)。业绩符合预期。

湿法隔膜业务维持高增长,上海恩捷顺利完成业绩承诺。根据GGII 统计,2019 年国内湿法隔膜出货量19.9 亿平,同比增长51.2%,占隔膜总出货量比重达到72.6%,增加7.5个百分点。受益湿法隔膜需求的快速增长,公司抓住市场机遇,报告期内持续扩大生产线,不断拓展客户。受益于珠海恩捷一期项目12 条基膜生产线的产能释放,以及江西通瑞8条基膜生产线和无锡恩捷4 条基膜生产线在报告期内逐步安装调试和投产,公司湿法隔膜出货量超过8 亿平方米,同比增长70%以上,国内市场份额超过40%,龙头优势明显。2019 年上海恩捷的营业收入19.52 亿元,同比增长47.0%,净利润8.64 亿元,同比增长35.4%。扣除非经常性损益且剔除因上海恩捷2017 年度实施股权激励计提管理费用及配套募集资金项目对净利润的影响后归母净利润7.75 亿元,超出承诺净利润0.12 亿元。

产能建设持续推进,收购苏州捷力进一步巩固龙头地位。公司目前已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地。2019 年底公司公有30 条湿法隔膜生产线,产能达到23 亿平方米,产能规模位居全球第一。报告期内,公司启动收购苏州捷力100%股权的事宜,苏州捷力是国内优秀湿法隔膜生产企业,目前湿法隔膜产线共8 条,产能规模每年可达4 亿平米左右。同时公司将持续加快珠海、江西和无锡基地的投资建设进度,力求在2020年底达到33 亿平方米的产能规模,以匹配下游主要客户未来规模较大的扩产计划。

传统主业逐渐恢复,无菌包装产品良好放量。除隔膜业务外,公司传统业务收入约12.08亿元,同比增长6.5%,归母净利润约7200 万元,同比增长71.4%。其中烟膜收入2.49亿元,同比下降1.2%,主要系卷烟生产企业降低烟用原、辅材料的采购价格;平膜收入为3.57 亿元,同比增长4.1%。烟标收入为1.17 亿元,同比增长2.2%,毛利率提升2.5 pct。公司积极开拓无菌包装市场,拥有伊利、蒙牛、三元等知名乳企客户,2019 年销量同比增长12.2%,收入2.89 亿元,同比增长23.6%,毛利率同比增长3.4 pct。

投资建议:维持“增持”评级,维持2020-21 年,新增2022 年盈利预测,预计2020-22年归母净利润12.19、15.72、19.33 亿元,EPS 1.51、1.95、2.40 元,PE 33X、25X、21X。

风险提示:产能释放低于预期,行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑

申请时请注明股票名称