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恩捷股份(002812):湿法隔膜持续扩张 传统业务盈利提升

发布时间:2020-03-17    研究机构:安信证券

  事件:恩捷股份(002812)发布2019 年报,全年实现营收31.6 亿元,同比增长28.57%;实现归母净利润8.5 亿元,同比增长63.92%;实现扣非母净利润7.53 亿元,同比增长136.56%。

  单季度来看,Q4 实现营收10.53 亿元,同比增长26.03%;实现归母净利润2.18 亿元,同比增长11.38%;实现扣非归母净利润1.99 亿元,同比增长23.59%。

  湿法隔膜产能产量持续扩张,海外产品盈利能力强:上海恩捷报告期内实现营收19.52 亿元,同比增长45.54%,湿法隔膜占公司膜类产品总营收的76%;实现净利润8.64 亿元,同比增长35.42%。扣除非经常性损益且剔除股权激励计提的管理费用及配套募集资金项目影响后,归母净利润为7.75 亿元,完成承诺净利润的101.62%。出货量方面,公司全年出货超过8 亿平,占湿法隔膜市场份额约43%(GGII数据测算);盈利能力方面,公司膜类产品毛利率为49.49%,考虑到平膜和烟膜的毛利率相对较低,隔膜盈利水平仍然维持在高位。参考分地区数据,华东地区和海外地区的毛利率分别达到58.68%、69.42%,一定程度上代表了湿法隔膜盈利水平,也体现海外产品的高毛利。从单平净利看,全年扣非后单平净利在0.97 元/平,较前三季度的1.04元/平略有下滑,预计和期间费用相关。

  产能方面,报告期内江西通瑞8 条基膜生产线和无锡恩捷4 条生产线逐步投产,截至2019 年底共有30 条湿法隔膜产线,产能达到23 亿平,规模位居全球第一。2020 年,珠海、江西和无锡基地将继续建设投产,力求年底达到33 亿平的产能规模。

  苏州捷力收购基本完成,隔膜版图进一步扩张:报告期内,公司启动苏州捷力100%股权收购事宜。今年3 月5 日,公司公告称,苏州捷力已完成相关工商登记变更及备案手续,预计1 季度可实现并表。苏州捷力目前拥有湿法产线8 条,产能规模4 亿平米,在中高端消费市场对恩捷是很好的补充,随着后续经营的持续改善,将逐步贡献利润。

  传统业务有所改善,盈利能力提升:报告期内,公司无菌包装业务实现较快增长,产能扩大使销量和盈利均有提升,全年营收为2.89 亿元,同比增长24%;毛利率24.2%,同比增加3.39pcts;平膜业务维持小幅增长,全年营收3.57 亿元,同比增长4.14%;特种纸和烟膜业务均实现企稳,营收分别为1.29 亿元和2.49 亿元,小幅下滑0.28%和1.23%。同时,特种纸业务由于成本控制管理的加强,毛利率同比增加  6.02pcts;此外,其他产品收入(全息电化铝等)营收同比增长41.27%。总体来看,传统业务2019 年实现净利润0.71 亿元,同比增长71.16%。

  投资建议: 不考虑收购苏州捷力带来的影响,我们预计公司2020-2022 年的收入增速分别为25.1%、23.9%、27.8%,净利润增速分别为27.5%、30.4%、35.3%,EPS 分别为1.35、1.75、2.37;维持买入-A的投资评级,6 个月目标价60.00 元。

  风险提示:下游需求不及预期,产能释放不及预期,行业竞争加剧导致价格下降超预期等。

申请时请注明股票名称