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恩捷股份(002812):业绩快报符合预期 捷力收购有望完成 全球龙头再上层楼

发布时间:2020-02-28    研究机构:中国国际金融

公司预期2019 年利润同比增长63.92%

公司发布2019 年业绩快报,全年营收31.6 亿元,同增28.57%,利润8.5 亿元,同比增长63.92%。业绩快报符合我们预期(中金预测全年业绩8.5 亿元)。

关注要点

降本与海外供应保障高盈利能力,龙头地位持续提升。我们预期公司全年海外出货占比达20-25%。1-3Q19 海外基膜半成品单价可达国内2.1 倍,对应我们认为单平利润上海外供应可达1.5 元以上,显著提升盈利水平。同时我们认为公司在单位产品原料用量,可循环材料回收,良率,新产能折旧成本等方面也优于同业,驱动行业价格快速下降下的净利率稳定。我们预期全年单平净利率可高于40%。规模方面我们预期公司至2019 年底母卷产能达19.4亿平,全年有效产能14.5 亿平,产能利用率80%以上。出货量与规模均全球领先。

国内拟收购捷力通过反垄断审查,海外有望进入LG Chem 涂布膜供应,内外拓展龙头再上层楼。我们认为捷力收购有望加速完成,以进一步提升全球份额,稳定国内核心客户占比,并3C 与动力的海外客户上形成客群协同。同时,公司已获得帝人涂布专利授权,有望切入海外涂布供应,海外涂布价格可达国内3.9 倍,公司当前成本与规模全球领先,我们认为获得国际领先涂布专利授权叠加已具备的高端涂布膜制造能力,将进一步强化全球竞争力。

欧洲需求景气,海外放量确定性高。欧洲1 月迎来新能源车高速增长,我们预期全年欧洲需求将持续强劲,直接拉动LG Chem 出货量与CATL 国内出口欧洲供应量,恩捷是LG Chem 与CATL 的核心供应商,放量具备高确定性。

估值与建议

公司业绩符合预期,我们认为2020 年受益欧洲新能源车加速,中国新能源车回暖,公司作为隔膜全球龙头,具备持续的高成长性。我们维持2020/2021e 12.5/16.3 亿元利润预期与目标价77 元,当前股价与目标价分别对应2020/2021e 40/30x 与50/38x P/E,有25.2%的上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

全球新能源车发展不及预期,隔膜价格下降超预期。

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