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恩捷股份(002812):海外出货占比提升 收购捷力占据半壁江山

发布时间:2020-02-28    研究机构:兴业证券

事件:公司发布19 年业绩快报:19 年全年实现净利润8.5 亿,同比增长64%。贴近业绩预告上限,略超市场预期。

隔膜业务并表,整体利润率同比提升6pcts:公司2019 年实现营收31.6亿,同比增长29%。实现归母净利润8.5 亿,同比增长64%。利润率27%,同比提升6pcts。2019Q1-Q4 归母净利润率分别为32%、24%、33%、21%。四季度利润有所下滑,我们认为,Q4 国内需求较为旺盛,但国内单平米盈利能力相比海外相对较弱,而同时隔膜行业产品价格有所下降导致。

隔膜海外供货增加,单平盈利明显提升:预计全年出货7.8 亿平米,其中海外1.2-1.3 亿平米,占比15%-17%,全年单平米盈利为1-1.05 元/平。同时我们预计公司隔膜Q4 出货2.4 亿平米,环比增长26%。2019Q1-Q4 单平米盈利分别为1.11、0.84、1.17、(0.91-1.08)元/平米。

19 年公司市占率持平,收购苏州捷力进一步市占率:公司18-19 年市占率44%、 43%,市占相对稳定,但公司收购苏州捷力进一步提升市占,18-19年苏州捷力市占12%、11%,两者合计市占56%、54%,占据国内半壁江山。

盈利预测:我们调整了公司的盈利预测,预计公司2019-2021 年净利润分别为8.5、11.6、15.1 亿元,对应2 月27 日股价PE 分别为59、43、33倍。维持审慎增持评级。

风险提示:新能源汽车产销不达预期风险;隔膜产品价格下降幅度

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