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恩捷股份(002812):成本优势突出 受益于涂布、海外占比提升 2020年盈利进入快车道!

发布时间:2019-12-30    研究机构:东方证券

隔膜行业:(1)赛道宽广,未来近百亿利润规模将为大公司奠定沃土。我们预测到2025 年全球锂电隔膜需求量将达到117 亿平方米,考虑涂布渗透后利润空间约为82 亿元,长远有望达到百亿级别;(2)锂电隔膜盈利难度极高,行业格局将不断优化。隔膜行业难点包括进入壁垒、开车/技术壁垒、降本壁垒等,叠加持续降价,行业普遍亏损,最终只有少数企业能实现规模化盈利;(3)充足的利润空间+极高的壁垒,行业有望孕育一两家大市值公司,而优势企业也将迎来份额、盈利提升窗口期。

恩捷股份(002812):(1)全球湿法隔膜领军企业,产能/份额稳坐全球第一,产品系列丰富多样,未来更有望切入消费领域;(2)四大基地持续扩产,结合拟收购的苏州捷力,到2021 年基膜产能将达48.6 亿平,相较2019 年翻倍,产能规模遥遥领先国内外其他竞争对手;(3)公司综合优势显著,包括设备、技术、产能、客户、成本优势等,长期将构筑坚实壁垒(公司护城河)。

价格/成本下降,涂布/海外占比提升,2020 年盈利有望进入快车道。虽然隔膜长期降价趋势难免,但(1)成本端:公司隔膜长期成本有望突破6 毛/平,相比目前仍有25%降本空间,主要源于原材料/能源单耗改善、辅料回收效率提升以及规模/区位优势下人工、折旧持续下滑;(2)受益于涂布膜、海外收入占比提升,隔膜附加值不降反升,2020 年公司盈利反而将进入快车道,未来利润有望持续高增长。

财务预测与投资建议

我们预测公司2019-2021 年每股收益分别为1.04 元、1.37 元、1.58 元,估值方面考虑锂电隔膜行业的特殊性(格局优、壁垒高、盈利能力强)、公司在隔膜行业中的龙头地位(全球产能/份额第一、长期成本优势显著、进入海外供应链),公司相较其他公司更高的毛利率和净利率水平以及拟收购苏州捷力带来的额外业绩提升,我们给予公司20%的估值溢价,对应2020 年约合39 倍,对应目标价为53.3 元(对应收购苏州捷力后EPS 的倍数分别为2020 年36 倍、2021 年30 倍),首次给予增持评级!

风险提示

公司新产能释放、海外销量不及预期、拟收购捷力存在不确定性。

竞争对手进行价格战,锂电隔膜大幅降价导致盈利不及预期。

申请时请注明股票名称