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恩捷股份(002812):可转债获批核 产能扩张匹配需求增长 受益全球新能源车增长

发布时间:2019-12-25    研究机构:中国国际金融

  公司动态

  维持跑赢行业

  公司近况

  2019 年12 月24 日,公司公告证监会核准公司公开发行面值总额16 亿元的可转债,期限6 年。

  评论

  可转债资金将用于江西与无锡产能扩张,维持规模优势。公司江西一期与无锡产能拟投入39.5 亿元,其中使用募集资金16 亿元,分别投建4 亿平与5.2 亿平母卷产能。两地产能均于2018 年开工,可分别于2019 年末与2020 年中建成。叠加已投产的珠海产能,我们预期公司2019 年底母卷产能将达近19 亿平。公司单平米产能投资额小于4.5 元,低于行业平均的5.32 元。

  大众MEB 与特斯拉中国供应体系放量确定高,恩捷进入核心供应体系,产能扩张匹配需求增长。恩捷已实现对MEB 欧洲及特斯拉中国的核心供应商LG Chem 的动力锂电隔膜批量供应,海外放量确定性强,同时也是CATL 的重要锂电隔膜供应商。我们预期恩捷2020 年供应量将超12 亿平(各类隔膜直接加和),折算母卷产能需求可超20 亿平,产能扩张将匹配需求增长,维持高产能利用率。

  同帝人签署专利授权协议,有望进入海外涂布膜供应。海外涂布膜价格可达国内的近3.9 倍,而半成品仅2.1 倍。公司当前成本与规模全球领先,我们认为获得国际领先涂布专利授权叠加已具备的高端涂布膜制造能力,将进一步强化全球竞争力。由此,我们认为此次获得专利授权将是公司业务发展的重要拐点,有望迈向海外涂布膜规模化供应,在隔膜价格下降的趋势下,产品结构升级可实现对海外客户的量价双升。

  估值建议

  欧洲新能源车1-11M19 维持高景气,特斯拉捷报频传,我们认为恩捷将显著受益于LG Chem 对欧洲车企及中国特斯拉锂电供应的高速增长。同时我们认为恩捷有能力进一步优化对海外产品成本并通过涂布膜的供应来维持利润率。我们上调2019/2020e 利润6%/21%至8.5/12.5 亿元,引入2021 年55 亿元营收预期与16.3 亿元利润预期。同时我们上调恩捷股份(002812)目标价16.7%至56 元,对应2019/2020/2021e 53/36/28x P/E,当前股价对应2019/2020/2021e46/31/24x P/E,有16.4%上升空间,维持跑赢行业评级。

  风险

  全球新能源车增长不及预期,隔膜价格下降超预期

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