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恩捷股份(002812):需求强劲降本得当 盈利能力显著提升 3Q业绩超预告上限

发布时间:2019-10-23    研究机构:中国国际金融

3Q19 业绩超出市场预期

公司1-3Q19 营收21.1 亿元,同增30%,净利6.3 亿元,同增96%,扣非净利5.53 亿元,同增253%;其中3Q19 营收7.28 亿元,同增12.5%,净利2.43 亿元,同增50.5%,扣非净利2.3 亿元,同增82.4%。单平利润超预期推动净利超出1-3Q19 业绩预告6.24 亿元的上限。

国内隔膜市场价格下降下,我们预期公司受益海外出货增长与新增产能爬坡顺利、良品率提升带来的成本下降,单平利润逆势高增长,带动净利率环比提升。假设3Q19 公司出货1.75-2.1 亿平(1H19 出货3.5 亿平),非隔膜业务营收延续1H19 增速,净利采用业绩预告中值4693 万下,可测算得公司3Q19 单平净利为1.15-1.38 元/平,1-3Q19 单平净利1.16-1.24 元/平,同样超出我们在业绩预告点评中的测算上限。3Q19 净利率可超50%,较1H19提升明显。考虑到3Q19 公司基本无公告隔膜业务与收益相关的补贴,扣非单平净利率可较1H19 提升超10ppt,盈利能力强劲。至3Q19 公司共收到约4.11 亿元与资产相关补贴并冲减资产原值,其中3Q19 收得3.58 亿元。我们认为3Q19 平均折旧成本有所下降。

费用控制得当,周转率环比微降。公司3Q19 期间费用率8.6%,同降0.3ppt,环比下降6.5ppt,优化明显。应收与存货周转率分别为2.06 与2.7(对应年化值),较1H19 的2.14 与2.83 微降。

发展趋势

进入海外LG 与松下供应体系,受益欧洲与国产特斯拉放量带来的需求弹性。根据路透与The Elec 报告1,LG 将在南京生产2170 电芯供应上海特斯拉。恩捷已进入LG 动力隔膜供应体系,有望受益于LG 需求的增量,叠加出口产品利润较好,提振明年业绩。

拟并购捷力,整合优质隔膜资源,完善消费隔膜布局。捷力已向国际客户供应5-7u 高端消费隔膜,细分领域技术领先,同时是CATL的重要供应商。我们认为整合捷力将稳固对CATL 的供应份额,同时对海外锂电龙头形成动力与消费的协同供应,提升全球竞争力。

盈利预测与估值

考虑到4Q19 国内新能源车增长有所压力,我们维持2019/2020 年业绩8.01/10.4 亿元的预期与41.78 元目标价,对应2019/2020e42/33x P/E。当前股价对应2019/2020 32/25x P/E,有30.3%的上升空间,维持跑赢行业评级。

风险

4Q19 与2020E 国内新能源车需求不及预期,隔膜价格降幅加快

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