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恩捷股份(002812)三季报点评:海外占比提升 盈利改善 业绩超预期

发布时间:2019-10-23    研究机构:东吴证券

19Q1-3 净利润6.32 亿,同比+96%,高于业绩预告上限:2019 年前三季度公司营收21.06 亿元,同比增29.88%;归母净利润6.32 亿元,同比增95.8%(考虑1-3Q18 年备考,则同比增49%);扣非净利润5.53亿元,同比增252.77%。三季度公司实现营收7.28 亿元,同比增12.51%,环比增长0.89%;净利润2.43 亿元,同比增50.53%,环比增37.5%;扣非净利润2.31 亿,同比增87.5%,环比增60.93%。3Q 毛利率为46.41%,同比增长3.33pct,环比增长4.02pct;净利润率为36.54%,同比+5.98pct。

Q3 隔膜出货结构大幅改善,海外占比提升,毛利率回升:Q3 公司隔膜出货预计1.9 亿平左右,环比增5%左右,同比增36%,但海外出货量预计0.4-0.5 亿平,占比提升至25%左右(上半年海外收入占比15%)。

前三季度公司隔膜出货预计5.5 亿平,同比增80%左右。Q3 隔膜贡献归母净利润预计2.1 亿左右,对应单平净利润1.2 元,环比提升30%以上。我们判断利润提升主要由于成本下降及海外占比提升,我们预计公司海外隔膜单平净利润近2 元,国内维持0.8 元/平。

Q4 旺季行业排产提升+海外持续放量,公司预计公司盈利有望维持:为Q4 抢装备货,10 月下游电池厂排产环比提升10-20%,预计公司10 月隔膜出货量提升到9000 万平,Q4 出货量有望达到3 亿平,全年出货量8.5 亿平,其中海外出货量1.4 亿平左右。目前公司已经开拓三星、LG、松下,并形成稳定供货,我们预计年底海外出货有望达到2000 万平/月,2020 年海外出货量有望达到4 亿平,全年隔膜出货量13 亿平。

拟收购捷力,整合行业,竞争格局改善。公司拟收购捷力100%股权,交易对价下调11%至18.01 亿元,并取消业绩对赌约定。捷力19 年上半年实现营收3.08 亿元,净亏损0.21 亿,毛利率28.3%,净利率-6.8%。

恩捷收购捷力欲进一步提高市场份额,且与捷力在消费类隔膜领域形成互补。2020 年隔膜行业竞争格局趋于集中,整体降价压力较小,且海外需求放量,龙头受益。

三季度费率大幅降低:Q3 公司管理费用率及财务费用率大幅下降,二者分别为2.1%和1.2%,环比分别降3pct。因此公司Q3 期间费用率仅为8.6%,环比降7pct,同比降0.3pct。2019 年前三季度公司三费合计2.46 亿元,同比增长32.92%,费用率为11.69%,同比增长0.27pct。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021 年预计归母净利8.6/11/13.6 亿,同比增长65%/28%/24%,对应PE 为30x/24x/19x,因公司为湿法隔膜龙头,规模优势明显,客户开发顺利,给予2020 年30 倍PE,目标价41 元,维持“买入”评级。

风险提示:政策波动、降价幅度超预期、销量低于预期

申请时请注明股票名称