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恩捷股份(002812)公司点评:隔膜盈利环比提升 拟降低捷力收购对价加速整合

发布时间:2019-10-23    研究机构:中泰证券

投资要点

  事件:(1)公司发布2019 年三季报:①前三季实现收入21.06 亿,同比+29.88%;归母净利润6.32 亿,同比+95.80%;扣非归母净利润5.53 亿,同比+252.77%;经营现金流净额2.05 亿;②单季度看,2019Q1/Q2/Q3 收入分别为6.56/7.22/7.28亿元,Q3 同比+12.51%,环比+1%;Q3 归母净利润2.43 亿元,同比+50.53%,环比+37.5%;19Q3 扣非归母净利润为2.31 亿元,同比+82.37%,环比+60.93%;Q3 单季综合毛利率46.41%(环比提升4.02%,同比提升3.34%);Q3 单季经营现金流净额0.88 亿。业绩略超预期。(2)发布《关于苏州捷力新能源材料有限公司之股权转让协议之补充协议》 公告,拟降低收购对价至18.008 亿元,取消原协议“第 6 条 业绩对赌” 约定的业绩对赌。

  供货海外锂电龙头供应链,单平米盈利Q3 环比大幅提升。Q3 单季度收入7.28亿,同比+12.51%,环比+1%,扣非净利润2.43 亿,同比+50.53%,环比+37.5%。

  我们预计子公司上海恩捷前三季净利润约6.42 亿元(19H1 为4.08 亿),对应19Q3 其净利润约2.3 亿元,扣非净利润为2.22 亿元,我们预计Q3 湿法隔膜出货量约1.9 亿平米,对应Q3 单平米净利超1.1 元/平米,环比Q2 大幅提升。主要系Q3 单季度开始向海外锂电龙头客户出货,且海外客户单平米净利更高,同时Q3 费用端环比下降明显,带来单季度盈利提升。

  费用率环比Q2 下降:公司19 年前三季度期间费用为11.69%%,销售/管理/财务费用率分别为2%/7.34%/2.28%,其中19Q3 销售/管理/研发/财务费用分别为:

  0.14/0.15/0.25/0.08 亿元,分别同比+26.82%/-22%/+6%/+149%,费用率分别为:

  1.96%/2.08%/3.44%/1.16%,期间费用率环比减少6.52 个PCT,三项费用合计环比减少约4600 万(其中管理费用2000 万、财务费用2100 万),部分是由规模化效应带来费用下降。

  降低收购对价,取消对赌协议,加速收购整合。公司拟以18 亿元收购苏州捷力100%股权,并取消前次协议约定的业绩对赌(原对赌协议为19-21 年捷力净利润分别为1/1.5/2 亿元)。我们认为此举降低收购成本,同时取消对赌协议,一方面由于双方在湿法隔膜业务如动力类有共同客户,在对赌业绩结算时或有操作难度,更重要地是取消对赌将可更有利于公司对捷力加速收购整合,将恩捷在成本、管理、规模化优势向捷力快速导入,在客户上形成协同效应,增强盈利能力。

  投资建议:作为湿法隔膜全球龙头,公司拟收购苏州捷力,大力拓展消费领域,行业议价权提升。未来公司有望凭借“规模+成本+产品品质”优势,实现高端湿法隔膜替代,强势切入海外锂电巨头,实现快速放量。考虑公司供货海外盈利提升,我们调整盈利预测,预计公司2019-2021 年将分别实现净利润9.2/13.6/18亿元,对应PE 为28/19/14 倍,维持增持评级。

  风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期

申请时请注明股票名称