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恩捷股份(002812):业绩超预期 收购捷力战略整合

发布时间:2019-10-23    研究机构:东北证券

事件:公司发布2019 年三季度报,前三季度实现营业收入21.1 亿,同比+29.9%;归母净利润6.3 亿,同比+95.8%(统一口径同比+50.5%);扣非归母净利润5.5 亿,同比+252.8%。其中,2019Q3 营业收入7.3亿,同比+12.5%,环比+0.9%;归母净利润2.4 亿元,同比+50.5%,环比+37.5%。

点评:1、Q3 业绩逆势而上,单平净利提升超预期。公司营收环比增长持平,主要原因是行业下行,出货量增长较低。但净利润同比增长显著,主要原因是1)毛利率提升。公司Q3 毛利率为46.4%,环比提升4.0pct。2)费用率下降。公司费用率为5.2%,环比下降6.4pct。我们预计公司的单平净利由Q2 的0.85 元/平左右上升至Q3 的1.2 元/平左右,盈利能力大幅增强。

2、客户结构持续改善,海外出货高增。公司隔膜三季度出货量在19000万平左右。其中,7 月受行业波动影响出货量较低约为4000 万平,8、9 月回归较高水平。销售增量主要来自海外出货,预计海外出货量为4500 万平左右,海外占比由上半年的15%左右提升至24%左右。海外产品拥有较高售价保证较高毛利率,随着Q4 海外电池厂持续扩产,以及国内新能车的复苏,我们预计Q4 出货量将保持高增长。

3、收购捷力下调对价+取消对赌,强调战略整合意义。8 月,公司发布公告拟收购苏州捷力,交易总额20.2 亿元,设定业绩对赌(2020-2022年分别为1/1.5/2 亿元)。目前公司下调对价至18.01 亿,并取消业绩对赌,加速整合进程。苏州捷力19H1 出货量为1.3 亿平,国内湿法隔膜的市占率约为15%,稳居行业第二。恩捷完成收购后,市占率将接近60%,进一步加大了对市场影响力的同时,还变相实现了快速扩产。

此外,捷力具有优质的消费电池客户资源,恩捷利用快速收购节省时间成本、客户拓展成本,实现产品的全面布局。

盈利预测及评级:公司作为湿法隔膜全球龙头,立足国内放眼海外。

由于三季度业绩超预期,我们预计公司2019-2021 年归母净利润为9.05/12.18/13.99 亿元,对应PE 分别为28.5/21.2/18.5,维持买入评级。

风险提示:产品价格、产能放量不及预期;政策不及预期等

申请时请注明股票名称