恩捷股份(002812.CN)

恩捷股份(002812):业绩略超预期 湿法隔膜盈利提升 原有主业加速改善

时间:19-10-23 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司发布2019 年三季报:前三季度实现营业收入21.06 亿元(YoY +29.9%),归母净利润6.32 亿元(YoY +95.8%),扣非后归母净利润5.53 亿元(YoY +252.8%)。其中Q3 营业收入7.28 亿元(YoY+12.5%,QoQ +0.9%),归母净利润2.43 亿元(YoY +50.5%,QoQ +37.5%),扣非后归母净利润2.31 亿元(YoY +82.4%,QoQ +61.5%),业绩略超预期,主要是确认的非经常性损益增加。

湿法隔膜产销持续增长,海外客户逐渐放量。上市公司业绩增长主要系湿法隔膜业务持续放量,预计前三季度出货量约5.4 亿平,同比增长约74%,上海恩捷净利润约6.3 亿元(扣非预计约5.5 亿元,同比增长约38%)。在经历了6-7 月份下游主要客户减产导致单月销量出现较大下滑后,8-9 月份随着下游逐渐恢复以及海外客户放量,销量明显回升。预计Q3 湿法隔膜销量约1.9 亿平,与Q2 相当,海外客户占比预计达到20%以上,净利润预计约2.2-2.3 亿元。上半年公司单平米盈利约0.97 元,海外客户高附加值产品占比提高带动Q3 盈利能力小幅提升。公司因隔膜业务快速发展,报告期内应收账款同比大幅提升,达到15.0 亿元,较去年同期增加约9.8 亿元。

产能建设持续推进,拟收购苏州捷力进一步巩固龙头地位。公司目前已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地。公司启动珠海恩捷二期项目,投建4 条基膜生产线,预计总投资11 亿元;江西通瑞投建8 条产能为4 亿平方米的基膜生产线项目,上半年已有4 条产线投产;无锡恩捷一期项目在4 条线投产的基础上,公司于2019 年7 月启动二期项目,投建8 条产能为5.2 亿平方米的基膜生产线,预计总投资28 亿元,目前已完成项目备案。此外公司公告拟收购湿法行业份额第二的苏州捷力,若公司此次收购顺利完成,合计市场份额有望达到60%以上,进一步巩固龙头优势,提升其在大客户中的议价能力。同时通过技术和客户的优势互享,苏州捷力盈利能力有望大幅改善。

原有主业环比改善,无菌包装有望成为增长新动力。公司原有包装主业上半年仅贡献净利润约2100万元,三季度预计贡献接近3000 万元,环比大幅改善。四季度传统旺季预计仍将维持环比增长。公司新增年产30 亿个彩印包装盒改扩建项目于19 年8 月投产,有望成为传统业务增长新动力。

投资建议:维持“增持”评级,由于下半年隔膜盈利提升及补贴增加,上调2019-20 年,维持2021年盈利预测,预计2019-21 年归母净利润9.06(原值8.40)、12.19(原值11.33)、15.72 亿元,EPS 1.12、1.51、1.95 元,PE 29X、21X、16X。

风险提示:产能释放低于预期,行业竞争加剧导致产品价格大幅下滑