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恩捷股份(002812):海外放量增盈利 月度出货量逐步提高

发布时间:2019-10-23    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

公司第三季度实现归母利润2.43 亿元,略超预告上限,月度出货量逐步提高,9 月达到历史峰值,海外占比提升至25%,提高单平盈利能力。

投资要点:

业绩略超预期,维持目标价和增持评级。实际业绩略超预告上限,Q3 隔膜实现扣非利润2.18 亿元,环比增34%,在三季度新能源汽车销量不景气情况下,公司隔膜业务环比和同比均取得了较快增长,超出市场预期。隔膜业务非经常性损益为1700 万元,传统业务利润2600万元,环比有所提升。维持2019-2021 年EPS 为1.12、1.50、1.82元,维持目标价39.07 元,维持增持评级。

海外销量占比快速提升,国内9 月销量增加显著。预计7、8、9 月出货分别为4000 万、7000 万、8000 万平, 9 月创历史新高。Q1、Q2、Q3 隔膜销量分别为1.7、1.8、1.9 亿平,分别实现扣非利润为1.8、1.6、2.2 亿元,对应单平利润为1.08、0.89、1.15 元/平,单平净利润在二季度有所下滑后,本次得到了显著的提升。我们判断主要是海外出货量占比提升导致,上半年海外占比仅为10%-15%,Q3海外占比提高至25%,环比出现了翻倍增长,对净利润改善显著。

修订捷力收购条款,便于快速整合。本次修改主要为两条:交易对价从20.2 亿元修改为18 亿元,并取消约定的业绩对赌,原承诺2020-2022 年业绩为1 亿、1.5 亿、2 亿元。在原有承诺业绩的框架下,公司难以快速和捷力实现整合,修改后恩捷可以迅速加入捷力的经营,提高协同效应。

催化剂:公司隔膜取得海外大单

风险提示:隔膜价格下滑超出预期

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