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恩捷股份(002812):业绩超预期 海外占比提升、费用率下滑推动业绩增长

发布时间:2019-10-24    研究机构:招商证券

公司发布三季报:前三季度实现营收、归上净利润、扣非净利润约21.06、6.32、5.53亿元,同比增长29.88%、95.8%、252.77%,其中三季度实现营收、归上净利润、扣非净利润约7.28、2.43、2.31,同比增长12.51%、50.53%、82.37%。

业绩超预期。Q3公司业绩超出业绩预告上限,业绩超预期主要系1)上海恩捷Q3实现净利润约2.35亿元,超出业绩预告上限,同比增长约29.4%,扣非业绩约2.2亿元左右;2)原有业务Q3实现净利润约0.31亿元,同比增长约93.7%。

毛利率环比回升,费用率下滑。Q3毛利率约46.4%,同环比分别提升3.4和4个ppt,主要系隔膜和原有业务毛利率均在提升。销售、管理、研发费用率约7.5%,同环比分别下滑0.9和3.5个ppt;财务费用约1.2%,同比增长0.63个ppt,环比下滑3个ppt;所得税率约8.9%,同环比分别下滑1.6和5.9个ppt。Q3公司各项费用率均下滑较多,主要系1)可能存在季节性因素,过往公司Q3各项费用率均为各季度低点;2)财务费用中利息收入和汇兑收益增加较多,拉低财务费用。

隔膜出货持续增长,海外占比提升带动单平净利环比回升。上海恩捷Q3出货约1.9亿平,同比增长35.7%,主要系原有客户需求自然增长叠加海外客户有效开拓,预计Q3对海外客户的出货量占比约23%。海外客户更高的出货价和单平利润带动公司单平净利润回升,估算公司Q3单平净利润约1.24元,同比下滑4.6%,但环比增长19%,扣非单平净利润约1.16元较Q2的0.85元左右提升较多。Q4随着国内大客户需求增长,出货量预计持续提升,不过单平利润可能环比有所回落。

继续扩张,在海外市场有望突破与放量。公司启动并购苏州捷力,同时在国内外均有大幅扩张计划,预计2020年基膜母卷产能将达25-30亿平。公司已经覆盖国内主流电池厂,现有大客户需求自然增长是公司未来的增长基础。凭借较低的成本和持续进步的工艺,公司在海外市场的出货有望快速增长。

投资建议。国内新能源汽车销量阶段性放缓,但公司在湿法隔膜领域的工艺管理水平具有较明显的优势,已配套国内主流电池企业,未来可能在海外客户继续突破与放量。维持“强烈推荐-A”投资评级,调整目标价为39-41元。

风险提示:产能释放不达预期、海外客户开拓进展不及预期、竞争过于激烈导致盈利能力低于预期。

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