移动版

恩捷股份(002812)2019年三季报点评:海外客户销售占比持续增长 盈利能力环比改善

发布时间:2019-10-25    研究机构:华创证券

前三季度收入增长29.88%,归母净利润增长95.8%,超出市场预期。公司前三季度营收21.06 亿,同比增长29.88%,归母净利润6.32 亿,同比增长95.80%,扣非后归母净利润5.53 亿,同比增长252.77%。其中,第三季度营收7.28 亿,同比增长12.51%,归母净利润2.43 亿,同比增长50.53%,扣非后归母净利润2.31 亿,同比增长82.37%。公司此前预告前三季度业绩5.89~6.24 亿,实际业绩超预告上限,超出市场预期。

评论:

海外客户占比提升,推动盈利能力环比改善。公司上半年隔膜出货量3.5 亿平,在经历7 月淡季之后8、9 月出货量持续提升,三季度出货预计达到1.9 亿平,其中海外客户出货大幅增长,占比提升至约25%。公司三季度少数股东损益0.23 亿,测算三季度隔膜业务净利润约2.3 亿,扣非净利润约2.2 亿,对应单平扣非后净利润约1.16 元/平,而上半年公司单平扣非后净利润0.96 元/平,三季度盈利水平环比显著提升,主要因价格和盈利水平较高的海外客户销售占比提升。四季度下游需求环比持续改善,我们预计公司出货量将持续快速增长,全年出货量有望达到8.5 亿平。公司与LG、松下、三星等的合作持续放量,预计明年海外客户收入占比仍将持续提升。

公司收购苏州捷力调整交易对价至18 亿元,取消业绩承诺将加快整合。公司与胜利精密签订收购苏州捷力的补充协议,将交易对价由20 亿调整为18 亿,取消苏州捷力的业绩对赌,基于协议规定的付款方式我们预计将在四季度完成苏州捷力的并表。苏州捷力2019 年上半年营收3.08 亿,亏损0.21 亿。公司与苏州捷力均采用日本制钢所设备,在收购后将优化捷力的生产以降低成本,取消业绩承诺也将加快公司对于捷力的整合,进一步提升公司的市场份额和议价能力。

毛利率环比提升,期间费用率同环比均有所下降,经营性现金流显著好转。

公司第三季度毛利率46.41%,同比增长3.33%,环比增长4.02%,主要是由于隔膜海外业务占比提升。第三季度销售费用率1.96%,同比增长0.22%,环比降低0.49%;管理费用率为2.08%,同比降低0.92%,环比降低2.92%,经营效率有所提升;财务费用率1.16%,同比增加0.63%,主要是由于银行借款增加,环比降低3.03%。公司前三季度研发投入0.73 亿,同比增长18.73%,研发费用率3.46%,同比降低0.32%。公司应收票据及应收账款18.28 亿,较年初增长16.42%,经营性现金流2.05 亿,同比增长171.7%,销售回款增加显著。

盈利预测、估值及投资评级。我们维持预计公司2019-2021 年归母净利润8.10、10.31、12.17 亿元,同比增长56%、27%、18%,EPS 为1.01、1.28、1.51 元,考虑到公司湿法隔膜的龙头地位,参考同行业估值水平,给予2020 年30 倍PE,维持目标价38 元,维持“推荐”评级。

风险提示:新能源汽车销量低于预期,行业竞争加剧价格下降超预期。

申请时请注明股票名称