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恩捷股份(002812):三季报超预期 海外拓展助毛利率回升

发布时间:2019-10-28    研究机构:德邦证券

公司发布三季报业绩,2019Q1-3 实现归母净利润6.32 亿,同比增长95.8%;2019Q3 实现归母净利2.42 亿,同比增长50.53%。

隔膜业务业绩超预期,传统业务改善。上海恩捷2019 年Q3 净利润为2.34 亿元,归属于上市公司净利润为2.11 亿元,较上年同期增长57.4%。传统业务Q3 实现利润3100 万左右,Q1、Q2 合计仅贡献2200 万元,环比改善明显。

隔膜单平净利回升,海外订单提升毛利率。在三季度新能源汽车销量仍未提振的情况下,公司隔膜业务仍取得了较快增长,超出市场预期。公司2019Q3 公司湿法膜累计出货约1.9 亿平,主要因7、8 月受CATL 排产下滑影响出货量有所减少,公司9 月份交货量已经创出历史新高,预计10 月份将达到出货量1 亿平。2019Q3隔膜单平扣非净利达1.1 元/平以上,较上半年0.99 元的单平净利水平有所回升,我们判断主要是由于海外出货占比提升所致。

产品批量供应海外大客户,控本增收优势明显。恩捷与LG 签订5 年6.17 亿美元的订单,顺利进入LG、三星、松下供应链,切入全球供应体系。公司湿法单线投资仅2.16 元/平米,远低于同行4 元/平米的平均水平,公司高于同行的单线产能和近80%的良品率降低固定资产的折旧摊销单位成本,使得公司在行业景气度较低的情况下,仍能够做到单平净利润的提升。

收购苏州捷力稳步推进。此次公告修改了收购苏州捷力条款:1、将交易对价从20.2亿元调整为18 亿元;2、取消了原先的业绩对赌承诺,原先捷力业绩承诺为2020-2022 年1/1.5/2 亿元。我们认为此次修改有助于收购进程的提速。完成收购后,恩捷湿法隔膜市占率有望达到50%左右,与竞争对手进一步拉开差距。借助捷力已有的客户关系,恩捷能够进一步拓展消费电池市场,完善产品布局。

维持“增持”评级。我们持续看好恩捷股份(002812)在锂电池湿法隔膜领域的龙头地位和盈利能力,由于海外订单占比提升导致单平净利明显提升,暂不考虑捷力并表及可转债发行影响,上调公司19/20/21 利润至8.77/10.68/13.24 亿元,对应估值为29/23/19 倍,维持“增持”评级。

风险提示。新能源车销量不及预期;新能源车补贴政策退坡超预期;行业产能加速投放;主要原材料价格波动。

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