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恩捷股份(002812):海外盈利超出预期 整合资源加速

发布时间:2019-10-29    研究机构:天风证券

事件:公司公布2019 年Q3 业绩,Q3 收入为7.28 亿元,同比增长12.51%,环比增长0.83%;归母净利润为2.43 亿元,超出预告上限(2.35 亿元),同比增长50.53%,环比增长37%;扣非净利润为2.31 亿元,同比增长82.37%,环比增长62%。

点评:Q3 收入同比增长12.5%,而归母利润同比增长50.5%,二者相差较大的原因:1)传统业务量价齐跌,19 年Q3 收入约2.7 亿元,同比下滑。2)去年同期上海恩捷收入全部并表,但是7 月利润并未按照90.08%比例并表(按53.91%并表),导致去年同期利润基数较小。

隔膜出货量:Q3 合计出货约1.9 亿平,环比微增4%,同比增长27%,环比增长低于预期的主要原因是受7 月补贴退坡影响,国内电动车市场低迷。其中预计出货结构为国内出货约1.45 亿平,海外出货约0.45 亿平;预计Q4 环比改善,有望出货2.5-3 亿平,全年预计8-8.5 亿平。

分业务利润:根据测算,预计Q3 隔膜净利润为2.2 亿元(上海恩捷),同比增长75%,环比增长60%,传统业务净利润约0.31 亿元(好于预期)环比大幅增长413%,传统业务已开始好转。隔膜业务盈利水平:预计海外隔膜单平净利润达2 元/平,而国内为0.9 元/平,海外盈利能力超国内。

Q3 费用控制较好,三费率5.2%,同比减少0.07Pct,环比大幅降低6.45Pct,主要是财务费用率与管理费用率大幅降低,分别降低3.03Pct、2.92Pct,其中Q2 财务费用高于其他报告期,Q3 财务费用已回归正常水平(Q3 利息收入657 万,降低财务费用率0.9Pct);Q3 研发费用率为3.44%,同比下降0.2Pct,环比下降0.08Pct,变化较小;

Q3 期末应收账款及票据为18.28 亿元,环比增长9%,同期收入环比增长1%,应收账款周转率为1.54,去年同期为3.42,回款压力较大。当期只计提了38 万元坏账准备,预计新增应收账款账期基本为6 个月内(根据公司会计政策无需计提),账龄结构较好。

收购苏州捷力进展:本次约定20 年1 月15 日前签署交割书,收购价由原20.2 亿元,下调至18.01 亿元,并且取消业绩对赌(原对赌20-22 年净利1/1.5/2 亿元),主要原因是公司认为如果设置业绩对赌,或很难全面掌握苏州捷力经营权,从而对公司整合资源造成困难。

盈利预测:预计Q4 隔膜出货有望达2.5-3 亿平,全年出货有望达8-8.5 亿平,明年出货12-15 亿平,海外3-4 亿平。考虑到海外隔膜盈利能力超出预期,我们上调2019-2020 年净利润分别至9.1/11.9/14.4 亿元(原预测为8.2/10.2/12.0 亿元),对应PE 为28/22/18/X,维持“买入”评级。

风险提示:海外电动车销量不及预期,隔膜价格大幅下滑;

申请时请注明股票名称