恩捷股份(002812.CN)

恩捷股份(002812)公司点评:龙头业绩高增长 20年海外加速放量

时间:20-03-24 10:34    来源:证券之星

(原标题:恩捷股份(002812)(002812)公司点评:龙头业绩高增长 20年海外加速放量)

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2020-03-24

投资要点

事件:公司拟向35 名特定对象发行不超过2.42 亿股,占发行前总股本不超过30%,募集金额不超过50 亿元,用于江西通瑞隔膜一期(15 亿)、无锡恩捷二期(20 亿)和流动资金补充(15 亿)。

两大项目新增近10 亿平产能,隔膜龙头扩大规模优势。此次定增项目中拟投资17.5 亿,建设江西通瑞一期4 亿平隔膜产能,单位投资额4.4亿/亿平;拟投资28 亿,建设无锡恩捷二期5.2 亿平基膜和3 亿平涂覆膜产能。2019 年底恩捷隔膜产能23 亿平,规模领跑全球;并规划2020年底达到33 亿平母卷产能(不含捷力)。公司长期稳健的扩产规划,为持续保持全球隔膜龙头地位奠定基础。

拟募资15 亿补充现金,优化财务结构。截至19 年底,公司总负债73.12亿,较18 年底增加36.82 亿。全年财务费用0.99 亿,同比增长298%。

此次募投项目含15 亿用于补充流动资金,将有效降低资产负债率和优化财务结构。且公司19 年现金流大幅好转,结合在手现金的强化将进一步支持公司的研发投入,增强领先优势。

收购苏州捷力进军海外3C 湿法,收购东航光电打通储能干法。1)3 月公司完成收购苏州捷力,目前湿法隔膜8 条产线对应4 亿平产能,收购完成后公司整体湿法国内市占率约60%,拥有一定定价权。两厂设备相同,协同效应明显,且客户网互补,动力+消费并行。预计20 年捷力转型消费市场,产能主要被LG 和ATL 消化。2)公司以自有资金收购东航光电70%股权,目前已经完成工商登记变更。根据GGII 口径,东航光电19 年干法隔膜出货2400 万平,年产能约8000 万平。公司收购东航光电,后续将在储能干法市场有更大突破。

一季度疫情短期影响,20 年海外持续放量,涂覆占比提升盈利水平。

受疫情影响1-2 月国内电动车销量6 万辆,同比下滑60%,但是公司春节基本连续生产且海外订单增长明显,1 季度预计排产1.5 亿平,同比略微下滑,好于行业情况。2020 年全年出货高增长目标不变,有望超过12 亿平,且受益于海外LG 率先放量且松下采购起量,海外销量有望达到4 亿平,占比提升至30%左右。同时20Q2 开始给LG 加大涂覆比例,产品均价提升,有望平滑国内价格下降(预期降价10%左右)。从单平盈利看,我们预计海外单品利润可1.5-2 元/wh,海外占比提升可提高公司整体盈利水平。

投资建议:我们预计公司2020-2022 年预计归母净利11.7/15.5/20.2亿,同比增长38%/32%/31%,对应PE 为30x/23x/17x,给予2020 年45倍PE,目标价66 元,维持“买入”评级。

风险提示:价格下滑超预期;公司出货量低于预期。